Guillermo Yáñez*
Abstract.
Bajo una perspectiva empírica, se desea describir, analizar y valorar el efecto
del anuncio de tender offer (OPA) que efectuaría Endesa España para obtener el
control de Enersis a través de las sociedades denominadas “Chispas” en el
año 1997.En una primera etapa de la investigación, se presentará una breve
síntesis de la operación Chispas, uno de los casos más controvertidos
ocurridos en Chile en el marco de Takeovers, Conflictos de Interés entre
Controladores y Accionistas Comunes y Gobiernos Corporativos en la década de
los ‘90. En la siguiente etapa de investigación y, bajo un enfoque de
análisis de residuos, se demostrará la ausencia de retornos anormales
positivos para los accionistas Chispas (empresa objetivo) durante la ventana de
evento definida, en tanto que la investigación empírica a la fecha sostiene
que un Tender Offer debiera generar un premio positivo para los accionistas de
la empresa objetivo.Para la determinación de los retornos anormales se
emplearán tres modelos. El Modelo de Media Constante, el Modelo de Mercado y el
Modelo de Mercado ajustado por transacciones discontinuas, cuyos parámetros
fueron estimados a través de un sistema de regresiones SUR (Seemingly Unrelated
Regressors).
La conclusión no resultó categórica, dada la gran cantidad de eventos que
fueron relevantes sobre el precio de las acciones durante el período de OPA, lo
que podría haber causado efectos cruzados, perdiéndose de vista el evento que
habría generado el retorno anormal bajo estudio. También, se señala que una
modificación de la ventana de evento podría alterar en forma significativa las
conclusiones. No obstante lo anterior, esta investigación proporciona una
importante base para el estudio analítico de la operación Chispas,
fundamentalmente en lo que respecta a la ausencia de premio para los accionistas
de las Chispas derivado de la OPA, además de entregar una metodología
práctica de valoración de la pérdida patrimonial para los accionistas bajo el
supuesto de eficiencia de mercado.
* Tercer Premio Encuentro Entre Escuelas y Facultades de Administración y Economía (ENEFA) 1999, organizado por la Universidad de Santiago.